ＦＯＭＣ後に不透明感後退、懸念は新興国からの資金流出
今年最大級の注目を集めた米連邦公開市場委員会（ＦＯＭＣ）の終了直後にしては、マーケットは静かだ。
バーナンキ米連邦準備理事会（ＦＲＢ）議長が量的緩和第三弾（ＱＥ３）の年内縮小に言及したのは、米
経済への自信が背景であり、縮小時期を示したことで不透明感もある程度払しょくされたとのポジティブ
な受け止めが多い。ただ、「金融相場」の終えんを見据え、新興国からの資金流出が加速し、リスクオフ
が進むおそれもある。金利上昇局面に一歩近づいたことになるため、日本の財政再建に向けた「猶予期間」
が乏しくなってきたことにも警戒が必要だ。
＜米国は心配なし＞
ＦＯＭＣの声明文は、米経済改善への自信がうかがえる内容だった。「経済と労働市場の見通しに対する
下方リスクは秋以降、後退したと考える。インフレは中期的にＦＯＭＣの目標である２％かそれを下回る
水準で推移する公算が大きい」と指摘。バーナンキ議長は会見で「今後発表される経済指標がこの見通し
とおおむね一致すれば、毎月の資産買い入れ規模を年内に縮小させることが適切である」とＱＥ３縮小に
関する言及だけでなく、具体的な時期も明示した。
流動性縮小は警戒されるものの、当局が米経済への自信を深めていることで、日米の市場で悲観論はそれほど
広がっていない。米債市場はさすがに敏感に反応し、１０年米国債利回りは２．３％台まで上昇したが、
米ダウ.DJIは２０６ドル安にとどまり、１万５１００ドル台を維持。
東京市場に入っても前場の日経平均.N225は１万３０００円台をキープしている。円債市場でも１０年最
長期国債利回りは一時、前日比変わらずの水準に戻す局面もあった。「米株が意外に下げなかったことで、
リスクオフが進まなかった」（大手証券の株式トレーダー）という。
市場では、不透明感の後退を好感する声もある。米経済が回復する以上、ＱＥ３の縮小は避けられないため、
具体的な時期などを明示してくれた方が、市場にとってはポジティブだという。米株が下がらずリスクオフ
が進まなければ、米金利上昇によるドル高・円安は日本株のプラス要因となる。「年内の縮小は概ね市場
コンセンサス通りであり、縮小時期が明確化されたことで、不透明感が払しょくされるのではないか。
膨らんだ緩和マネーの巻き返しは警戒されるが、マーケットにはある程度織り込み済みの感もあり、今後は
米経済指標をしっかりと分析していく段階に入る」と立花証券・顧問の平野憲一氏は話す。
＜懸念は新興国＞
懸念は新興国からの資金流出加速だ。米国の超金融緩和を背景に高い利回りを求め、新興国の株式や通貨に
流入していた資金は、５月２２日にバーナンキ議長が議会証言でＱＥ３縮小の可能性に言及したことで、
巻き戻されたが、今回、ＱＥ３縮小が明確に打ち出され、グローバル投資家の資金回収が加速するのでは
ないかとの懸念が強まっている。
新興国の経済状況は中国の景気減速もあって芳しくない。国際通貨基金（ＩＭＦ）は４月、アジア新興国の
２０１３年成長率予想を０．２％ポイント引き下げプラス５．３％とした。１９９７─９８年当時と異なり、
多くの新興国が十分な外貨準備を保有し、対外不均衡の状況も改善されているほか、通貨スワップなどの
安全網も整備されているため、通貨危機に陥るおそれは小さくなっているが、急激な株安・通貨安が新興国の
経済に大きなダメージを与えるおそれもある。
ＦＯＭＣを受けた新興国の通貨市場では、インドルピーが過去最安値を付けたほか、ブラジルレアルが２％
近く下落し、約４年ぶりの安値で引けた。株式市場でも、ボベスパ指数.BVSPや上海総合指数.SSECや香港
ハンセン指数.HSIなどは日米株を上回る下落率となっている。
シティグループ証券チーフエコノミスト、村嶋帰一氏は「米景気の下振れリスクは後退しており、米株市場は
しばらくすれば落ち着くだろう。米金利が上昇すればドル高・円安にもなりやすく日本株にもプラスだ。
ただ、投資家が流動性相場の終えんと受け止め、新興国からの資金巻き戻しが加速すれば、リスクオフムード
が強まる、そうなれば一本調子の円安は難しく、日本株の上値も押さえる」との見方を示している。
＜短くなった日本の「猶予期間」＞
金利上昇にも一段の警戒が必要だ。ＦＲＢが超低金利政策を継続するめどとしている失業率６．５％以下を
達成する時期は、今回の見通しでは、必ずしも２０１５年に入ってからではなく、１４年にも達成される
可能性があることが示された。米国が超金融緩和政策の「出口」を視野に入れたことで、米長期金利は上昇
トレンドに入る可能性が強まった。米長期金利の上昇は、間接的に日本の国債利回りを押し上げる要因となる。
米国と同様、日本の景気も緩やかながら回復してきているが、そのペースはかなり緩慢だ。米国要因で長期
金利が急上昇すれば、受け止めるだけの体力は乏しい。日本は巨額の国債を抱えており、景気回復のペース
を上回る金利上昇は国、地方、民間ともに大きな悪影響をもたらす。
日本の国債利払い費は、ここ数年の金利低下にもかかわらず増加してきている。国債発行残高の増加ペースが、
金利低下効果よりも上回っているためだ。「米国の利上げ時期まで１年以上あると思っていた猶予期間が、
今回のＦＯＭＣで短くなったことがわかった。世界的に金利が上昇局面に入れば、日本の財政再建はさらに
難しくなる。参院選を控え、議論が止まってしまっているが、相当スピードを上げる必要がある」と
ニッニッセイ基礎研究所チーフエコノミストの矢嶋康次氏は警告している。
株式市場が何よりも嫌うのが“不透明感”。
それが晴れれば、例え少しぐらい悪いニュースでも、不透明感払拭に
伴い、悪材料出尽くしで株式市場が買いの方向に走ることはあります。
今回のＦＯＭＣ・ＦＲＢ議長の声明は、ある程度、市場では織り込み
始めていただけに、不透明感払拭と共に霧が晴れた感じですね。
量的緩和縮小・終了は、それだけ米国経済の先行きが明るいとの見方が
成り立ちますね。であれば、多少の量的緩和縮小を飲み込んでもなお
株式市場にニューマネーが入る可能性があります。
ただ、深刻なのが新興国の株価下落傾向。
元々新興国への投資はハイリスクハイリターン的なものです。
何もそんなところに投資しなくても、米国経済の先行きが明るいなら
資金は米国などに返ってしまいます。
が、それ以上に深刻なのが日本の財政。
国（国債）だけでなく、地方（地方債）も債券発行による借金に頼る
財務体質は危機的状況です。
ほとんどが日本人・日本企業の所有なれど、度を越せば国債・地方債
発行に伴う、元利金償還が予算の中で大きくなってしまい、本来実施
すべき事業に予算が付けられないことが想定されます。
安倍内閣の大きな課題となっています。
